照明上市公司華麗半年報背后藏隱憂

　　保障網(wǎng)訊 截止2013年8月31日，照明行業(yè)上市公司2013年半年度報告悉數(shù)披露完畢。半年報統(tǒng)計顯示，今年上半年，91%的照明上市公司比去年同期營業(yè)收入得以提升，平均增幅為22.36%。相較去年，整體業(yè)績穩(wěn)步向上攀升。

　　然而，僅從長達數(shù)十份、多達數(shù)百頁的年中報告里看到那些華麗的數(shù)字、表面的繁榮是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，隱藏在年報背后的隱憂、發(fā)展的動向、未來的趨勢或許更具參考價值，這也是我們本期特別策劃的意義所在。

　　圖一

　　觀察1

　　LED市場爆發(fā)“夢想照進現(xiàn)實”

　　就在兩年前，業(yè)內(nèi)人士和媒體的聚焦點還是“LED照明市場的春天何時才能到來?”，廣大廠商且行且憂著“快一步成烈士，慢一步變炮灰”的尷尬。然而，截至目前，這個問題的答案已經(jīng)越來越清晰，可以說，LED市場的爆發(fā)已經(jīng)“夢想照進現(xiàn)實”。

　　據(jù)報道，今年上半年，LED行業(yè)產(chǎn)值整體繼續(xù)向上，同比增長25%，高于去年全年23%的增幅。而與之對應(yīng)，2013年照明上市公司半年報中，91%的照明上市公司同比去年同期營業(yè)收入得以提升。其中，在上半年營業(yè)收入同比上漲的上市公司中，13%的企業(yè)同比上漲幅度為50%以上;7%的企業(yè)同比上漲幅度為30%至40%;30%的企業(yè)同比上漲幅度為20%至30%;27%的企業(yè)同比上漲幅度為10%至20%;23%的企業(yè)同比上漲幅度則在10%以內(nèi)。

　　值得一提的是，2013年，深圳上市公司的表現(xiàn)可謂是“冰火兩重天”。首先，在營業(yè)收入同比增幅前5名中，深圳上市公司占有4席，分別是深圳市瑞豐光電子股份有限公司(67.01%)、深圳市長方半導(dǎo)體照明股份有限公司(53.47%)、深圳市聚飛光電股份有限公司(52.54%)、方大集團股份有限公司(39.21%)，表現(xiàn)讓人眼前為之一亮。但與此同時，在營收收入同比增幅末5名，深圳上市公司亦占有3個位置，分別是深圳萬潤科技股份有限公司(2.82%)、深圳市奧拓電子股份有限公司(-5.01%)、深圳市實益達科技股份有限公司(-47.79%)。

　　不可否認(rèn)，在整體大環(huán)境不盡景氣的當(dāng)前，照明上市公司的業(yè)績回暖與LED市場逐漸崛起不無關(guān)系，且LED市場興盛之勢已逐漸由戶外照明轉(zhuǎn)向商業(yè)照明以及家居照明。就連前些年對LED照明發(fā)展持觀望態(tài)度的吳長江也公開表示：LED照明的春天已經(jīng)來臨。

　　以深圳市瑞豐光電子股份有限公司為例，今年上半年，以營業(yè)收入同比上年同期增幅67.01%拔得頭籌的它在《2013年半年度報告中》寫道：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入為29438.28萬元，同比增長67.01%;凈利潤為2618.21元，同比增長31.61%。同時，《半年度報告》還描述到：照明市場方面，隨著“節(jié)能補貼”政策的進一步落實，以及發(fā)改委、科技部、工信部、財政部、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部和質(zhì)檢總局6大部委制定的《半導(dǎo)體照明節(jié)能產(chǎn)業(yè)規(guī)劃》正式發(fā)布，部分傳統(tǒng)照明企業(yè)加大了LED照明的推廣，照明市場亦隨著商業(yè)照明的爆發(fā)和室內(nèi)照明的啟動走出了2012下半年的困境，下游應(yīng)用需求強勁。在2013年上半年，公司照明LED產(chǎn)品的銷售額為1.37億元，同比增長49.23%。

　　由此不難看出，廣大上市公司對LED市場的當(dāng)前及未來充滿信心與決心。

　　政府?dāng)嗄?，尚能飯?

　　盡管當(dāng)前照明上市公司整體業(yè)績呈上升趨勢，但隱藏在年報中的一些問題也是不容忽視的，比如“政府補貼對公司業(yè)績及凈利潤的左右”，讓業(yè)界人士不禁擔(dān)憂：政府?dāng)嗄?，尚能飯?

　　不可否認(rèn)，LED產(chǎn)業(yè)在我國的興起與政府的大力推動不無關(guān)系。而前期，地方政府給予的巨額補貼更是極大程度上地“扮靚”了部分LED上市公司成績單，受惠者包括三安光電、勤上光電、德豪潤達等一大批上市公司。

　　以三安光電來說，三安光電公告曾顯示：在過去的2012年、2011年、2010年三年間，三安光電獲得的政府補貼金額分別是3.28億元、8.05億元、2.53億元，分別占到當(dāng)年凈利潤的40.5%、86%和60.4%，比例之高，令人乍舌。據(jù)三安光電一季度報告顯示，報告期內(nèi)，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤1.6億元，同比減少18.77%。業(yè)界人士分析，這與“一季度三安光電僅獲得政府補助1101萬元，導(dǎo)致公司營業(yè)外收入同比大幅減少68.4%到4826萬元”不無關(guān)系。

　　而今年上半年，能看出政府補貼對于LED上市公司凈利潤巨大影響作用的當(dāng)屬德豪潤達。根據(jù)德豪潤達2013年中報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.53億元，同比增長10.52%;凈利潤為5050.1萬元，同比下降59.38%。

　　資料顯示，德豪潤達在2012年中期計入當(dāng)期損益的政府補助為1.54億元，而今年上半年的這一數(shù)據(jù)僅為5741.05萬元，前后相差近億元，達到了9659萬元。而根據(jù)德豪潤達發(fā)布的前三季度盈利預(yù)測，公司預(yù)計前三季度的凈利潤4617.21萬-8080.12萬元，同比下滑30%-60%。對于原因，德豪潤達也認(rèn)為是受到政府補貼大幅減少等因素影響所致。

　　而據(jù)媒體報道，德豪潤達在2012年、2011年、2010年三年間獲得的政府補貼分別是2.24億元、3.1億元和2.7億元，分別占到當(dāng)年凈利潤的138%、79.1%和129%。

　　行業(yè)人士表示，政府相關(guān)補貼不會永遠(yuǎn)繼續(xù)下去，且未來類似補貼將越來越少，金額越來越小。屆時，上市公司主營業(yè)務(wù)實力以及實際盈利能力將決定企業(yè)未來的發(fā)展走勢。

　　圖二

　　觀察2

　　產(chǎn)業(yè)鏈整合由盲點到熱點

　　所謂“產(chǎn)業(yè)鏈整合”是產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中的某個主導(dǎo)企業(yè)通過調(diào)整、優(yōu)化相關(guān)企業(yè)關(guān)系，使其協(xié)同行動，提高整個產(chǎn)業(yè)鏈的運作效能，終提升企業(yè)競爭優(yōu)勢的過程。

　　當(dāng)前，“產(chǎn)業(yè)鏈整合”在LED照明行業(yè)是潮流，是趨勢，更是不折不扣的熱點。翻閱2013年上半年上市公司年報，“收購”、“并購”、“合股”、“注資”、“入股”等詞匯及字眼可謂是“屢見不鮮”。而“產(chǎn)業(yè)鏈整合”的具體事例更是數(shù)不勝數(shù)。

　　如國內(nèi)芯片龍頭三安光電在《2013年半年度報告中》寫到：盡快實施完成公司參股臺灣璨圓光電與收購美國流明股權(quán)事項，進一步提高公司產(chǎn)品質(zhì)量，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強核心競爭力和品牌影響力。

　　而在LED下游應(yīng)用領(lǐng)域，三安光電也是動作頻頻，頗引關(guān)注。一方面，三安光電和陽光照明合資成立廈門陽光三安照明技術(shù)有限公司，注冊資金為3000萬人民幣，三安光電和陽光照明分別出資40%和60%，合資公司業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍涵蓋LED新型光源、新型照明產(chǎn)品的研發(fā)和照明市場渠道開發(fā)。另一方面，三安光電還宣布與珈偉股份合力打造一家LED應(yīng)用公司，總投資預(yù)計超過10億元。

　　而其它上市公司“產(chǎn)業(yè)鏈整合”的活躍程度也是居高不下，且頗有你追我趕之勢。如作為年初照明行業(yè)為關(guān)注的“雷達戀”，近日又傳出新動作。德豪潤達公告：擬與雷士照明共同出資在廣東惠州設(shè)立一家從事LED(發(fā)光二極管)封裝業(yè)務(wù)的公司。其中，德豪潤達以現(xiàn)金出資4080萬元，雷士照明以經(jīng)評估后的設(shè)備及現(xiàn)金出資3920萬元，持股比例分別為51%和49%。如國內(nèi)封裝大廠瑞豐光電發(fā)布公告稱，將與TCL集團、臺灣璨圓光電全資子公司裕星企業(yè)共同斥資2億元，成立華瑞光電科技(惠州)有限公司。而江西聯(lián)創(chuàng)光電則公告稱：將以1672萬元收購上海信茂51%的股權(quán)，布局華東地區(qū)的LED業(yè)務(wù)。

　　行業(yè)人士表示：作為新一代光源，LED不僅是一次產(chǎn)品革命，亦是一次產(chǎn)業(yè)革命。在這次革命中，任何企業(yè)想要單打獨斗地向前推進，將是非常困難的。整合資源、互相借力，企業(yè)才能活得更好，走得更遠(yuǎn)。

　　“和誰同行”決定“能走多遠(yuǎn)”

　　俗話說：“一個人能走多遠(yuǎn)，看他與誰同行”。企業(yè)之間的合作與博弈亦是如此?！爱a(chǎn)業(yè)鏈的整合”致力將處于產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的企業(yè)通過“資本的力量”或是“共贏的目標(biāo)”緊緊地聯(lián)系在一起，并在后期合作中產(chǎn)生“一榮俱榮、一損俱損”之效。因而，“產(chǎn)業(yè)鏈整合”聽上去很動聽，看上去很美好，但其背后亦是有荊棘、有風(fēng)險存在的。其實，除了產(chǎn)業(yè)鏈整合外，上市公司之間任何形式的合作都存在正反兩面，需要謹(jǐn)慎對待。

　　2013年半年度報告出臺后，很多媒體開始關(guān)注當(dāng)初高調(diào)宣布“戀情”的雷士照明與德豪潤達的業(yè)績表現(xiàn)。8月29日，雷士照明發(fā)布2013年上半年業(yè)績報告。報告顯示，雷士照明上半年實現(xiàn)收入16.89億元，同比上升4.6%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東應(yīng)占凈利潤8123.4萬元，同比上升92.3%。而德豪潤達2013年年中報告顯示，報告期內(nèi)，德豪潤達實現(xiàn)營業(yè)收入13.53億元，同比增長10.52%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東應(yīng)占凈利潤5050.1萬元，比去年同期下降59.38%。在上半年歸屬股東凈利潤方面，雷士同比上升92.3%，德豪潤達則同比下降59.38%，兩者相差甚遠(yuǎn)。因而，有媒體開始質(zhì)疑雙方的合作“值不值得”。

　　讓媒體對于雙方合作存在質(zhì)疑的另一原因就是雙方合力打造的“雷士·德豪”品牌在渠道市場的表現(xiàn)整體過于平淡。雖目前已可在終端市場看到“雷士·德豪”的品牌形象專賣店，但就整個渠道布局力度以及市場活躍程度來說，表現(xiàn)并不突出。

　　據(jù)悉，截至2012年末，雷士照明在全國擁有專賣店3231家，地級市覆蓋率已超過97%。作為照明行業(yè)品牌，雷士照明如何在渠道中平衡“雷士”與“雷士·德豪”的關(guān)系，也是被部分業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑雙方合作能否帶來共贏的因素之一。

　　當(dāng)然，現(xiàn)階段，判定“雷士照明與德豪潤達的合作能否共贏”還為時過早。但在眾多上市公司積極尋求合作，進行資源共享的當(dāng)前，提醒一句，選擇合作伙伴很重要，還是非常有必要的。

　　圖三

　　觀察3

　　“渠道建設(shè)”仍是重中之重

　　“得渠道者得天下”，盡管LED發(fā)展初期，曾有業(yè)內(nèi)人士對此表示懷疑，但時至今日，不可否認(rèn)，和傳統(tǒng)照明時期一樣，LED照明時代，渠道的重要性亦是不容忽視。然而，這一輪的“渠道圈地”明顯要更為激烈，或是慘烈。

　　從億光LED照明到長方照明，從國星光電到雪萊特照明;從佛山照明到陽光照明，等等，各大照明上市公司今年上半年在全國范圍內(nèi)召開的新品推介會、地區(qū)招商會、市場啟動會等無不告訴我們：今年上半年，“渠道建設(shè)”工作仍是當(dāng)前上市公司工作的重中之重，且短期內(nèi)難以動搖。

　　以佛山電器照明股份有限公司為例，從4月下旬至9月中旬，北至內(nèi)蒙古呼和浩特，南至廣西玉林，東至浙江溫州，西至新疆烏魯木齊，在不到5個月的時間內(nèi)，40余場主題為“攜手并進·共創(chuàng)輝煌”的佛山照明新產(chǎn)品推廣暨專賣店加盟會橫跨全國19個省份及2大直轄市(北京、重慶)，百余款佛山照明產(chǎn)品成功面市，近萬名佛山照明代理商、經(jīng)銷商得以見證。

　　在渠道布局方面，2013年，雪萊特光電亦是不甘人后。在剛剛過去的8月份，雪萊特“健康LED照明”區(qū)域招商大會暨LED新品發(fā)布會就分別于8月10日、8月16日、8月22日、8月24日、8月27日在甘肅蘭州、山東臨沂、浙江溫州、山西太原、北京五地召開。據(jù)悉，截止8月底，雪萊特已經(jīng)在全國連續(xù)召開15場新品發(fā)布會。

　　而作為今年渠道市場受矚目的LED照明品牌，非億光LED照明莫屬。從今年4月份開始，其先后在江蘇常州、湖北武漢、河南鄭州、安徽合肥、山東臨沂、陜西西安、湖南長沙、江西南昌、浙江杭州、福建廈門、四川成都、云南昆明、北京、黑龍江哈爾濱等14地召開了億光LED照明科普大講堂暨區(qū)域市場啟動會議，并在上海總部召開全國省級運營商會議。而在6月份，億光LED照明更是連續(xù)7地奔波，會議時間密度可見一斑。與此同時，億光LED照明還聯(lián)手大照明全媒體在全國范圍內(nèi)舉辦“LED照明大講堂”公益普及活動，也在很大程度上助力其渠道建設(shè)及品牌提升。

　　由上我們不難得知：2013年上半年，終端渠道爭奪戰(zhàn)到底有多慘烈!為了避免在終端市場的正面對決，部分上市公司選擇了進軍其它渠道，如電商渠道。9月11日，洲明科技發(fā)布公告稱，公司近日與上海翰源簽訂了“上海翰源照明工程技術(shù)有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資協(xié)議”。洲明科技以自有現(xiàn)金484萬元對翰源進行增資，增資完成后將獲得翰源20.59%的股權(quán)。經(jīng)本次增資入股完成后，雙方將注冊建立“洲明翰源”家居照明品牌，攜手打造LED電商時代的新渠道，成為LED照明行業(yè)個構(gòu)建線上線下同時結(jié)合的“云商”模式的新銳品牌。但由于“洲明翰源”家居照明品牌尚未真正推向市場，因而未來市場表現(xiàn)及終端反響如何有待驗證。

　　行業(yè)人士表示：照明上市公司除了雷士照明、佛山照明、陽光照明等少數(shù)老牌勁旅外，多數(shù)LED上市公司的渠道網(wǎng)點處于相對空白階段。雖然2012年甚至之前，部分上市公司已經(jīng)開始布局渠道發(fā)展，但鑒于LED市場成熟程度過于欠缺，整體區(qū)域招商及新品推介效果并不理想，因而2013年成為LED上市公司渠道建設(shè)的集中爆發(fā)年。

　　渠道布局勿求“大而全”

　　2013年上半年，照明上市公司集中發(fā)力渠道建設(shè)，爭搶市場份額，在進一步刺激LED市場發(fā)展之余，也暴露出了一些問題亟待重視。

　?。骸巴|(zhì)化嚴(yán)重”。這里的“同質(zhì)化”包括產(chǎn)品同質(zhì)化、運營模式同質(zhì)化、渠道劃分同質(zhì)化、品牌定位同質(zhì)化等。部分上市公司由于原先重心放至國外市場，尚不適應(yīng)國內(nèi)市場，或是原先集中在產(chǎn)業(yè)中上游，對下游應(yīng)用市場了解不夠，致使在渠道建設(shè)中，一味沿用傳統(tǒng)照明渠道模式或是模仿、抄襲同行。這給終端市場廣大經(jīng)銷商帶來疲憊之余，也讓企業(yè)招商及新品推介效果大打折扣。

　　第二：“過分追求速度”。渠道的建設(shè)從來都不是一朝一夕的，然而這個道理，很多上市公司可能知道，但并不十分理解?？?，更快，在“快節(jié)奏”的催促下，上市公司招商會議的時間越來越密集、網(wǎng)點鋪設(shè)的動作越來越頻繁，但有質(zhì)量、有發(fā)展、有優(yōu)勢的網(wǎng)點屈指可數(shù)。據(jù)悉，某深圳上市公司兩年前曾在全國范圍內(nèi)大舉進行渠道建設(shè)，但不到兩年的時間，一半的渠道網(wǎng)點被淘汰，至今仍在忙于渠道開發(fā)與維護。

　　第三：“投入產(chǎn)出比低”。眾所周知，上市公司資金實力雄厚，但“有錢”不代表“會花錢”。在上市公司渠道建設(shè)過程中，“投入產(chǎn)出比低”的問題已經(jīng)越來越突出。這里投入包括產(chǎn)品研發(fā)投入、營銷人員投入、會議營銷投入、會展?fàn)I銷投入、品牌宣傳投入等等，然而一旦終端銷售業(yè)績遲遲未能見漲，那么上市公司則將面臨難以向股東交代的問題。

　　與此同時，在終端市場，很多商家表示，上市公司并未因其“特殊身份”而受到“特殊照顧”，其競爭壓力亦不見得小于傳統(tǒng)照明轉(zhuǎn)型企業(yè)。

　　圖四

　　圖五

　　觀察4

　　這是一個玩資本的時代

　　LED的來臨把照明行業(yè)拉近了一個新時代——玩資本的時代。

　　“募集資金”、“發(fā)行股票”、“創(chuàng)投公司”、“股價動蕩”、“增發(fā)預(yù)案”……在LED照明行業(yè)，伴隨著越來越多的上市公司，資本所散發(fā)的味道已經(jīng)越來越濃郁。君不見，“傳統(tǒng)照明三大家”之一的歐普照明今年也急于踏上上市的征程，可見資本的魅力。

　　以華燦光電股份有限公司為例，盡管今年上半年市場表現(xiàn)不佳，營業(yè)收入同比去年同期下滑高達40.42%，且處于照明上市公司上半年度營收增幅瀕臨墊底的位置。但在資本市場，它仍是不折不扣的寵兒。

　　據(jù)悉，這家在2005年底成立、2012年上市的企業(yè)，在短短6年的時間里，吸引了十多家PE投資機構(gòu)爭相入股。自2005年成立以來，華燦光電通過PE接受了美國IDG、浙江華訊、金石投資、開頭成長、天福華能、國富永欽、金智匯富等11家創(chuàng)投機構(gòu)的投資。其中IDG還專門為參股華燦光電單獨設(shè)立了兩只基金：JingTianI和JingTianII，IDG對華燦光電進行了三輪投資，金額超過1億元。據(jù)分析，華燦光電成立時注冊資本為4000萬元，首期到位僅220萬元。根據(jù)華燦光電3億股的總股本、每股9.05元測算，華燦光電目前市值達27億元。

　　不可否認(rèn)，現(xiàn)階段，“資本”在LED上市公司發(fā)展過程中扮演著非常重要的角色。因為豐厚的資本，LED上市公司可以有能力把握到更多的發(fā)展良機，這也令眾多中小型照明企業(yè)“羨慕嫉妒恨”。如9月10日晚間，國星光電披露定增預(yù)案，公司擬6.96元/股底價定增不超過9055萬股，募集資金約6.3億元，扣除發(fā)行費用后將全部用于國星半導(dǎo)體外延芯片項目(二期)和補充公司流動資金。行業(yè)人士預(yù)測，此舉對國星光電未來產(chǎn)業(yè)鏈完善及綜合競爭力提升將大有裨益。

　　行業(yè)分析，上市公司的雄厚資本將全程助力產(chǎn)品研發(fā)、制造、營銷、渠道、品牌、推廣、服務(wù)、人才等各個環(huán)節(jié)，尤其是在LED發(fā)展的關(guān)鍵時間窗口期，資本的作用將愈發(fā)突出、重要。

　　“資本”其實是把雙刃劍

　　資本不是的。作為上市公司，在資本運作過程中享受某些便利與優(yōu)越的同時，也面臨諸多煩惱，如“去哪找錢”、“找誰要錢”、“錢該怎么用”、“怎么向股民匯報”，等等。在當(dāng)前，盡管廣大投資者對LED及LED照明發(fā)展前景仍十分看好，但一輪一輪的倒閉潮涌來，也使得資本在注入的時候更為謹(jǐn)慎。如今，越來越多的上市公司開始對資本保持冷靜、理性的態(tài)度，同樣冷靜下來的還有廣大的投資者和股民。

　　以士蘭微為例，8月中旬，士蘭微共向97家機構(gòu)及個人發(fā)送了《認(rèn)購邀請書》，其中包括基金公司20家、證券公司10家、保險公司5家。但在《認(rèn)購邀請書》規(guī)定時限內(nèi)，士蘭微承銷商僅僅收到盛宇投資、大成基金、人壽資管、上海證大投資4個投資者合計10個有效報價。終，士蘭微的發(fā)行價格確定為4.80元/股，發(fā)行數(shù)量從原先17000萬股上限縮至9120萬股。

　　與此同時，近日，福日電子擬以6.41元/股，非公開發(fā)行不超過5000萬股股票，擬募集資金2.78億元，其中約1.95億元用于收購深圳邁銳光電92.8%的股權(quán)，另外約8300萬元資金用于償還借款。該方案推出雖然得到持38.76%股權(quán)的公司大股東福建信息產(chǎn)業(yè)集團的力挺，但在定增方案股東會表決中，仍以反對票1696萬股約占63%，遭到否決。

　　與此同時，LED上市公司對有關(guān)資本使用的細(xì)節(jié)也在媒體的鎂光燈下變得無處可躲，并需要時刻接受一些質(zhì)疑之聲。且由于股市的動蕩不安，股民對LED上市公司資本的動作也更為關(guān)注。

　　以德豪潤達為例，近日被財經(jīng)媒體曝光《德豪潤達5100萬開發(fā)支出難挽業(yè)績頹勢》。據(jù)德豪潤達半年報顯示，德豪潤達2013年上半年末開發(fā)支出達1.49億元，較上年末新增5100萬元，占本期研究開發(fā)項目支出總額的比例96.57%。據(jù)悉，同行業(yè)公司上市以來開發(fā)支出金額一直很小。因而，德豪潤達被爆出公司涉嫌將研發(fā)支出過度資本化，以調(diào)節(jié)業(yè)績，但仍難挽業(yè)績頹勢。

　　而廈門信達近日公告顯示，公司擬非公開發(fā)行不超過8000萬股，發(fā)行底價為9.72元/股，募集不超過7億元資金，投向安溪LED封裝新建項目、廈門LED應(yīng)用產(chǎn)品擴產(chǎn)項目、RFID產(chǎn)品設(shè)計和生產(chǎn)線擴建項目。雖然廈門信達信心滿滿，但市場卻并不買賬。公告之后，公司股價持續(xù)走低，盤中跌幅一度超過6%。

　　可見，對于資本，照明上市公司亦需要時刻謹(jǐn)而慎之。