衛(wèi)浴企業(yè)松霖科技上市前巨額分紅 剝離優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

　　2019年7月11日，上市衛(wèi)浴企業(yè)陣營新增一員，廈門松霖科技股份有限公司(以下簡稱“松霖科技”)申請獲得證券會(huì)批準(zhǔn)通過，聚光燈前引起了行業(yè)的廣泛關(guān)注。與此同時(shí)，樂居財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，松霖科技IPO背后，卻還有更鮮為人知的隱秘故事。

　　據(jù)松霖科技2018年10月9日更新的招股書披露，企業(yè)擬在上交所公開發(fā)行不超過4100萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%，擬募集資金約6.7億元。其中，4.66億元用于龍頭、淋浴系統(tǒng)搬遷及擴(kuò)產(chǎn)，2.03億元用于花灑及其配件擴(kuò)產(chǎn)及技改。

　　公開資料顯示，松霖科技成立于2004年，主營業(yè)務(wù)為花灑、淋浴系統(tǒng)、龍頭、軟管、升降桿及零配件等衛(wèi)浴配件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主攻國外市場，是國外知名衛(wèi)浴企業(yè)的供貨商，為摩恩、東陶(TOTO)、驪住、樂家等國外衛(wèi)浴品牌生產(chǎn)衛(wèi)浴產(chǎn)品，通俗講就是為這些企業(yè)提供代工生產(chǎn)。

　　發(fā)審委會(huì)議審核結(jié)果公告顯示，會(huì)議針對松霖科技上市提出了幾個(gè)主要詢問，例如，在報(bào)告期內(nèi)，企業(yè)境外銷售占比較高，其中對美銷售收入金額和占比均較高;將部分工序委托給外協(xié)廠商加工;存在與關(guān)聯(lián)方相互資金拆借、委托貸款、臨時(shí)性資金往來等資金占用情況……

　　據(jù)樂居財(cái)經(jīng)梳理，除了發(fā)審委提出的以上問題，松霖科技招股書中還顯現(xiàn)出不少未來發(fā)展的隱患。

　　上市前巨額分紅，剝離優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

　　一邊巨額分紅，一邊上市募資，在市場看來，松霖科技此次募資似乎有圈錢的嫌疑。從公開的財(cái)務(wù)報(bào)表來開，截至2018年6月底，松霖科技貨幣資金還有4.82億元。

　　除了賬面資金充足，在申請上市之前，松霖科技還進(jìn)行了巨額分紅。2017年3月15日和3月24日，松霖科技以2011年至2015年未分配利潤為基礎(chǔ)，扣除法定盈余公積后，按各股東的持股比例分配股利合計(jì)5.09億元。2018年2月4日，公司再次派發(fā)現(xiàn)金股利0.32億元，三次分紅共計(jì)5.42億元。

　　按照松實(shí)控人周華松、吳文利二人直接間接合計(jì)持有公司96.47%的股權(quán)計(jì)算，上述分紅中有5.22億元成功落入實(shí)控人手中，且二人為夫妻關(guān)系。若松霖科技沒有進(jìn)行上述分紅行為，則其可使用的資金合計(jì)高達(dá)10.24億元，完全足夠其本次擬募資擴(kuò)產(chǎn)的金額。

　　不僅如此，2017年，公司先后進(jìn)行了多次資產(chǎn)重組和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，收購意大利松霖股權(quán)、吸收合并松霖衛(wèi)廚、轉(zhuǎn)讓生活空間公司股權(quán)。巧合的是，所有進(jìn)行重組的均是周華松、吳文利夫婦控制的子公司、孫公司，松霖科技剝離公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的意圖可謂十分明顯。

　　行業(yè)人士表示，擬上市公司IPO前頻繁分紅并不違法，但在后進(jìn)入的投資者看來會(huì)顯得有些“自私”。且松霖科技如此明顯地轉(zhuǎn)移公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可能很難獲得市場認(rèn)可。

　　代工缺乏穩(wěn)定競爭力

　　雖然松霖科技在招股書中多次強(qiáng)調(diào)對研發(fā)的重視，也在名字中冠以“科技”字樣，但從其主營業(yè)務(wù)來看，其實(shí)質(zhì)是一家大型衛(wèi)浴代工廠商，缺乏品牌核心競爭力。

　　松霖科技營業(yè)業(yè)績主要來自海外市場。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)(2015年制2018年6月30日)，松霖科技出口銷售收入分別為10.42億元、11.38億元、13.12億元和6.72億元，分別占同期主營業(yè)務(wù)收入的79.18%、78.86%、77.40%和78.64%。

　　其產(chǎn)品出口地主要是美國、歐洲等發(fā)達(dá)或地區(qū)以及印度、巴西、俄羅斯等新興市場。松霖科技在招股書中同時(shí)提到了匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，2015-2017年其匯兌收益分別為1848.94萬元、1901.88萬元、-2552.42萬元，2018年上半年為-84.09萬元。

　　2015年-2017年，松霖科技營業(yè)收入分別為13.45億元、14.67億元、17.35億元，營業(yè)利潤分別為1.42億元、2.38億元、2.15億元，凈利潤分別為1.27億元、2.12億元、1.78億元。其中，2017年?duì)I收數(shù)額雖然活得增長，但營業(yè)利潤同比下降9.66%，凈利潤同比下降16.04%。

　　2017年松霖科技利潤下滑除了受匯率波動(dòng)影響，還在于材料成本上升，從而使得毛利率下降。松霖科技作為主要原材料的塑料米、銅鋅合金2017年采購均價(jià)同比分別上漲21.05%和27.55%;2018年上半年采購均價(jià)相2017年分別上漲2.56%和7.88%。2016和2017年其毛利率分別為33.82%和30.66%，后者較前者下降了3.16個(gè)百分點(diǎn)。

　　過半利潤來自稅補(bǔ)和政策補(bǔ)助

　　除了代工生產(chǎn)缺乏核心競爭力，面臨材料成本上漲和匯率變動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)，松霖科技超過一半的凈利潤來自于稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助，企業(yè)自身的盈利能力和長期成長性受到質(zhì)疑。

　　2015年-2018年6月末，公司享有高新技術(shù)企業(yè)資格稅收優(yōu)惠，按15%的稅率繳納企業(yè)所得稅，各期分別獲得所得稅優(yōu)惠額為1591.09萬元、2066.60萬元、2174.80萬元和1344.46萬元，分別占各期利潤總額的10.64%、8.33%、10.32%、12.05%。

　　此外，公司產(chǎn)品出口主要享受9%、13%與15%三檔出口退稅率，報(bào)告期，公司收到的出口稅費(fèi)返還分別為5340.07萬元、4633.34萬元、5780.01萬元與2990.04萬元。公司各期出口應(yīng)退稅額占當(dāng)期利潤總額的比例分別約為35%、19%、27%、27%。

　　僅兩項(xiàng)稅收優(yōu)惠就貢獻(xiàn)了松霖科技約40%的利潤額度，并且公司每年還享有平均近1000萬元的政府補(bǔ)助損益，扣除政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠，公司的盈利能力將直接折半。

　　在違規(guī)違法情況說明中，松霖科技表示曾受到環(huán)保、稅務(wù)、質(zhì)監(jiān)等有關(guān)行政處罰，也顯示出其背后嚴(yán)重的產(chǎn)能和質(zhì)量問題。盈利成分大比例依靠稅補(bǔ)和政府補(bǔ)助，虧損主要源于匯率和原材料價(jià)格上漲，決定盈虧的主要因素都屬于企業(yè)自身不可控范圍，種種不利因素或許將讓松霖科技在未來發(fā)展中陷入被動(dòng)，對其上市之后的表現(xiàn)，樂居財(cái)經(jīng)將保持繼續(xù)關(guān)注。